公用事業(yè)2019年秋季投資策略報(bào)告：行到水窮處，坐看云起時(shí)
(來(lái)源：中信建投 作者：萬(wàn)煒 高興 任佳瑋)
電力需求增速明顯回落，中期仍能保持中速增長(zhǎng)
在我們18年年底發(fā)布的年度策略報(bào)告中，我們預(yù)測(cè)2019年用電增速大概率會(huì)回落至5%以內(nèi)的水平。今年1-7月份，我國(guó)全社會(huì)用電量為4.07萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.6%，增速同比回落4.39個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷用電增速回落主要系經(jīng)濟(jì)增速放緩及氣候較為溫和所致。中期來(lái)看我國(guó)人均用電量距離發(fā)達(dá)國(guó)家水平尚有較大差距，我們預(yù)期未來(lái)十年我國(guó)用電增速有望保持在3-5%左右的水平，與美國(guó)70年代較為接近。
火電：電價(jià)、煤價(jià)推動(dòng)盈利修復(fù)
目前各地2019年降低一般工商業(yè)電價(jià)的目標(biāo)均已基本實(shí)現(xiàn)，除浙江降低火電標(biāo)桿電價(jià)1.07分外，其他地區(qū)的火電含稅電價(jià)并未做調(diào)整。受益于增值稅率從16%降到13%，各省火電不含稅標(biāo)桿電價(jià)均上漲1分左右。此外隨著煤炭先進(jìn)產(chǎn)能不斷釋放，6月份以來(lái)煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。受用電需求偏弱及上半年來(lái)水較好的擠壓效應(yīng)，火電發(fā)電增速持續(xù)處于低位，電廠的煤炭庫(kù)存維持高位震蕩?？紤]到煤炭供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們判斷后續(xù)煤價(jià)有望持續(xù)回落，全年平均市場(chǎng)煤價(jià)預(yù)計(jì)將回落至590元/噸左右，同比2018年下降約58元/噸。煤價(jià)下跌疊加度電不含稅收入有所提升，我們認(rèn)為火電業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善，重點(diǎn)推薦二線火電中彈性最大的長(zhǎng)源電力，建議關(guān)注火電龍頭華能國(guó)際。
水電：上半年電量大增，下半年存在一定不確定性
今年1-7月份我國(guó)水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)10.7%，增速同比提高7.2個(gè)百分點(diǎn)；水電利用小時(shí)為2118小時(shí)，同比增加194小時(shí)，創(chuàng)近年新高。從相關(guān)氣象學(xué)指標(biāo)來(lái)看，我們判斷年初的厄爾尼諾現(xiàn)象有望持續(xù)到冬季，汛期降雨可能高于17、18年，但存在一定的不確定性。我們對(duì)比云南和廣東的市場(chǎng)化交易情況，市場(chǎng)電折價(jià)整體上均有小幅改善。在全球降息周期的大背景下，我們推薦高分紅的長(zhǎng)江電力、桂冠電力，以及資本開(kāi)支有望收窄、分紅提升潛力較大的華能水電。
核電：三代建成，重啟在即
此前受限于三代核電投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、火電裝機(jī)在建規(guī)模較大等因素，2016年至2018年我國(guó)核電三年零核準(zhǔn)。隨著三代核電機(jī)組投運(yùn)后安全性已得到有效驗(yàn)證，今年已有3個(gè)核電項(xiàng)目獲得能源局核準(zhǔn)。我們判斷未來(lái)核電重啟將拓展核電運(yùn)營(yíng)公司的成長(zhǎng)空間。中國(guó)核電作為我國(guó)核電運(yùn)營(yíng)的雙巨頭之一，近年來(lái)隨著在建裝機(jī)穩(wěn)健投產(chǎn)，上網(wǎng)電量及凈利潤(rùn)均保持穩(wěn)步提升的態(tài)勢(shì)，我們予以重點(diǎn)推薦。
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