公用事業(yè)2019年秋季投資策略報告：行到水窮處，坐看云起時
(來源：中信建投 作者：萬煒 高興 任佳瑋)
電力需求增速明顯回落，中期仍能保持中速增長
在我們18年年底發(fā)布的年度策略報告中，我們預(yù)測2019年用電增速大概率會回落至5%以內(nèi)的水平。今年1-7月份，我國全社會用電量為4.07萬億千瓦時，同比增長4.6%，增速同比回落4.39個百分點。我們判斷用電增速回落主要系經(jīng)濟(jì)增速放緩及氣候較為溫和所致。中期來看我國人均用電量距離發(fā)達(dá)國家水平尚有較大差距，我們預(yù)期未來十年我國用電增速有望保持在3-5%左右的水平，與美國70年代較為接近。
火電：電價、煤價推動盈利修復(fù)
目前各地2019年降低一般工商業(yè)電價的目標(biāo)均已基本實現(xiàn)，除浙江降低火電標(biāo)桿電價1.07分外，其他地區(qū)的火電含稅電價并未做調(diào)整。受益于增值稅率從16%降到13%，各省火電不含稅標(biāo)桿電價均上漲1分左右。此外隨著煤炭先進(jìn)產(chǎn)能不斷釋放，6月份以來煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度增長。受用電需求偏弱及上半年來水較好的擠壓效應(yīng)，火電發(fā)電增速持續(xù)處于低位，電廠的煤炭庫存維持高位震蕩?？紤]到煤炭供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們判斷后續(xù)煤價有望持續(xù)回落，全年平均市場煤價預(yù)計將回落至590元/噸左右，同比2018年下降約58元/噸。煤價下跌疊加度電不含稅收入有所提升，我們認(rèn)為火電業(yè)績有望持續(xù)改善，重點推薦二線火電中彈性最大的長源電力，建議關(guān)注火電龍頭華能國際。
水電：上半年電量大增，下半年存在一定不確定性
今年1-7月份我國水電發(fā)電量同比增長10.7%，增速同比提高7.2個百分點；水電利用小時為2118小時，同比增加194小時，創(chuàng)近年新高。從相關(guān)氣象學(xué)指標(biāo)來看，我們判斷年初的厄爾尼諾現(xiàn)象有望持續(xù)到冬季，汛期降雨可能高于17、18年，但存在一定的不確定性。我們對比云南和廣東的市場化交易情況，市場電折價整體上均有小幅改善。在全球降息周期的大背景下，我們推薦高分紅的長江電力、桂冠電力，以及資本開支有望收窄、分紅提升潛力較大的華能水電。
核電：三代建成，重啟在即
此前受限于三代核電投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、火電裝機在建規(guī)模較大等因素，2016年至2018年我國核電三年零核準(zhǔn)。隨著三代核電機組投運后安全性已得到有效驗證，今年已有3個核電項目獲得能源局核準(zhǔn)。我們判斷未來核電重啟將拓展核電運營公司的成長空間。中國核電作為我國核電運營的雙巨頭之一，近年來隨著在建裝機穩(wěn)健投產(chǎn)，上網(wǎng)電量及凈利潤均保持穩(wěn)步提升的態(tài)勢，我們予以重點推薦。
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