煤炭行業(yè)是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點。政府如何通過"看得見的手"調(diào)整煤炭行業(yè)，煤炭市場將受到何種影響、走勢如何?
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本文根據(jù)嘉賓盧綱7月29日晚間19時30分在均衡博弈線上講座群的內(nèi)容整理，整理人——梁穎慧、虞少鵬、馬宇汝、陸奕呈。
1 看得見的手與煤炭價格
從去年年末到現(xiàn)在，煤炭特別是動力煤漲幅還是很不錯的，從370元/噸到七月底430元/噸(5500大卡/公斤，秦皇島動力煤價格)。八月初市場預估還會再漲20到25元，大概就是450元/噸，漲幅還是很不錯的。價格上漲的原因，實際上并不是需求有多好，根據(jù)發(fā)改委提供的數(shù)據(jù)需求是下降的，而是中國式的供給側(cè)改革。
1.1 "看得見的手"影響煤炭價格
為什么說是中國特色的供給側(cè)改革呢?實際上在煤炭價格超低的情況下，一般來講，按照西方經(jīng)濟學的概念，削減供給實際上應該從成本曲線右側(cè)減產(chǎn)。但是在中國，一般在成本曲線右側(cè)的往往是一些比較老的礦，這些比較老的礦特點就是工人比較多。所以當國企壟斷資源又有維穩(wěn)的政治任務(wù)時，減產(chǎn)是十分困難的。
政府也認識到，如果不減產(chǎn)，就會導致煤炭價格每況愈下，煤炭企業(yè)負債累累，也會牽扯到銀行等金融機構(gòu)，終影響到社會穩(wěn)定，畢竟2015年拖欠工人工資是一個非常普遍的情況。因此，在年初李總理去了山西、參觀了太原鋼鐵、下了一個煤礦之后，出現(xiàn)了具有中國特色的、一刀切式的276天工作日的供給側(cè)改革。
按照官方說法，供給側(cè)改革把實際上把工作日從 330降低到276天。實際上煤礦在設(shè)計的時候不可能設(shè)計為330天工作日的，一般來講，煤礦產(chǎn)能都是按照360個工作日來設(shè)計的。所以工作日從360天降到276天，這個降幅是非常大的。
276工作日的政策，是在今年一月底二月初提出，真正開始執(zhí)行是四月份。山西開始執(zhí)行，五月份河南、河北、山東、內(nèi)蒙、陜西等一些北方產(chǎn)煤大省也加入了行列。
政策剛出臺的時候很多人對政策執(zhí)行有質(zhì)疑，認為國企民企都會拐彎抹角的增加產(chǎn)量、降低固定成本，實際上三個月以來產(chǎn)量確實是下降很大。盡管產(chǎn)量下降很大，發(fā)改委煤炭協(xié)會官方仍在強調(diào)276天工作日計劃一定要繼續(xù)執(zhí)行下去。
今年以來關(guān)于煤炭供給側(cè)改革的政策
上面的圖表顯示今年以來關(guān)于煤炭供給側(cè)政策出現(xiàn)的頻率有多么的高。下面這張圖，是1-6月份煤炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局。
4-6月份，特別是5-6月份同比下降幅度明顯加大了。根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)， 1-6月份全國煤炭行業(yè)一共減產(chǎn)了1.75億噸。
上面這張圖表，可以更詳細的更直觀的顯示哪些省份是真正的減產(chǎn)，山西、內(nèi)蒙、陜西、山東、河北、河南這幾個北方產(chǎn)煤省份，山西內(nèi)蒙陜西是大省份,其他三個是稍微小一點的省份。 這六個省份減產(chǎn)了1.3億噸，占總減產(chǎn)量的74.29%。
比較值得注意的是，15年下半年產(chǎn)量環(huán)比是增長的。16年下半年，276天工作日制度被真正執(zhí)行的話，同比減產(chǎn)幅度會進一步擴大。
還有一點，圖中16年下半年預測時環(huán)比產(chǎn)量是增加的，因為有一些礦特別是內(nèi)蒙，價格尤其是動力煤價格恢復到一定程度，民營煤礦的煤質(zhì)不是特別好，在煤比較多的時候不容易賣，當價格恢復到一定程度時容易復產(chǎn)。
即便預估產(chǎn)量環(huán)比增加，個人認為，從北方六個產(chǎn)煤大省16年二季度煤炭產(chǎn)量下降 1.6億噸來看，比下降幅度，如果276個工作日能夠在全國范圍執(zhí)行的話，國內(nèi)煤炭減產(chǎn)兩億噸是不成問題的。上半年根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，需求下降 0.97億噸，供給下降幅度遠遠大于需求下降幅度。
供給下降幅度大于需求下降幅度，上半年焦煤動力煤的價格都在上升，下半年走勢會怎樣呢?首先，我認為上半年漲幅實際上不算大、不算快。為什么呢?上半年煤礦、港口、電廠和終端有很大庫存，上半年庫存的緩沖作用，制約了價格上漲;其次，下半年隨著庫存的繼續(xù)下滑，漲價幅度和速度都會加快。下面這張圖是全國重點電廠庫存情況橫軸是每旬數(shù)據(jù)，7月20號的，同比下降了20%左右。
下面這張表格，是7月20日華東、華中和華北電網(wǎng)的煤炭庫存同比變化。三個電網(wǎng)同比降幅相當可觀。為什么這三個電網(wǎng)，因為這三個電網(wǎng)直接受到煤的沖擊。
1.2 對國內(nèi)煤炭價格的影響
國內(nèi)煤礦響應號召，執(zhí)行276個工作日、大規(guī)模減產(chǎn);國外煤礦并沒有276天的生產(chǎn)日限制，這就使得很多人猜想是否可以通過來彌補國內(nèi)對于動力煤的需求缺口。
早在幾年前的話，這個問題的答案是肯定會的，但是現(xiàn)在情況不一樣了。因為中國的動力煤主要是從印尼、澳大利亞，以及從朝鮮一些無煙煤。然而，朝鮮無煙煤增量有限，澳大利亞的情況也不容樂觀、增量有限今年出口增量僅400萬噸，其中150萬噸來自焦煤資源豐富的昆士蘭州，另外250萬噸來自動力煤豐富的新南威爾士州。
其他動力煤出口國，如南非、美國、哥倫比亞等，雖然產(chǎn)量豐富，但是考慮到成本較高，并不是理想的選擇。國內(nèi)外煤炭的價格差，還不能吸引這幾個動力煤出口國向中國出口動力煤。
剩下一個國家就是印度尼西亞。今年上半年印尼的產(chǎn)煤量減少了2000萬噸，巧合的是，其煤炭出口量也減少了2000萬噸，說明煤炭需求量的降低使得印尼礦產(chǎn)貿(mào)易遭受沉重打擊，不得不跟隨主流進行減產(chǎn)。印尼的褐煤大部分以低熱量、低硫份著稱，使得其在日益重視環(huán)保的中國(主要是廣東、福建等南方城市)占有一定市場，然而其在上海以北的市場并不受歡迎。
從上表可看出，2012年-2014年期間，沿海省市煤炭發(fā)電量占全國煤炭發(fā)電量比例呈逐步下滑態(tài)勢。導致這種情況的主要原因是水電、核電等新能源的增加，以及通過特高壓線路將內(nèi)陸省份內(nèi)蒙、山西、新疆等地的煤炭發(fā)電傳輸至東部省份，相對于火車及汽車運輸，這大大降低了發(fā)電成本。
但是從15年以來，這種趨勢停止了，并且稍有反彈。圖表中給出的數(shù)據(jù)表明，2016年發(fā)電總量并不是這幾年的值，但是表格中藍色標注的數(shù)字卻是該數(shù)字所屬省份的近8年來發(fā)電量峰值。值得注意的是，除了浙江之外，江蘇、山東、河北都是在上海以北，這驗證了剛才的觀點，印尼煤對北方煤炭市場并無幫助，并且北方的省份都在減產(chǎn)。
這表明這些省份一邊在響應國家的號召進行減產(chǎn)的同時，一邊(也許是出于保護主義思想)提高自身煤電廠的設(shè)備利用率以提高對煤炭的需求。這種情況使得宏觀上需求呈下滑趨勢，但是中國特有的環(huán)境造就了動力煤的利好。
1.3 下半年煤炭價格的走勢預判
雖然動力煤的現(xiàn)貨價格漲到了450元/噸，但仍有上漲空間。發(fā)改委在山西開會強調(diào)"漲幅不能太快、漲幅不能太快。"
宏觀調(diào)控的有形之手調(diào)節(jié)的就是漲價的速度和幅度，目前個人預測漲價到500元/噸沒有問題。只是煤炭牛市既然來自有形之手，就要隨之溫和驅(qū)行，這50元的漲幅空間并不可能一夜造就，需要耐心和信心一步步追隨。
在煤炭漲價之后，一定要關(guān)注發(fā)改委及中國煤炭業(yè)協(xié)會對276日減能化生產(chǎn)是否有新的指導意見，如果對此有放松性政策，我個人認為期貨市場會有一波下跌行情。
2 焦煤供需與市場走勢分析
接來下來在聊一聊焦煤市場，它比較小眾，也蠻有意思的。但是它要稍微復雜一點，因為涉及到鋼材市場。主焦煤和肥煤是用來制作焦煤的主要煤種。大家也知道今年以來鋼鐵市場，特別是螺紋鋼和熱卷這個兩個期貨品種大漲大跌好幾次了，而且限產(chǎn)的消息也是不斷。特別是唐山的園博會、八月底九月初杭州的G20、近環(huán)保部八省督察，這些不斷的停產(chǎn)消息對市場攪動很大。
黑色市場里，大家都以螺紋鋼為標桿，螺紋鋼漲、其他品種跟著漲，螺紋鋼跌、其他品種跟著跌，大部分情況是這樣的。那么焦煤的性在哪呢?我個人認為它上半年的需求實際上是下滑的，但為什么價格上漲了呢?這是因為供給側(cè)改革的力度大于需求的下滑。
重新回到剛才提到的幾個省份，山西、山東、河南、河北、內(nèi)蒙古，這幾個省份在焦煤市場里也十分重要。根據(jù)山西焦煤近提供的數(shù)據(jù)，這幾個省份焦煤的產(chǎn)量占全國主焦煤和肥煤產(chǎn)量的70%以上。這些省份都在減產(chǎn)，而且力度還很大，這對焦煤供應有很大打擊。
此時，大家會有這么一個問題，外煤、海運煤會不會對這種減產(chǎn)短缺進行有效的補給?在這里答案同樣是否定的。剛才提到的焦煤主產(chǎn)地，澳大利亞昆士蘭州今年一到六月的增產(chǎn)也只不過是150萬噸。
實際上，美國從14年到現(xiàn)在就已經(jīng)對中國沒有出口了，原因就是帳算不過來。加拿大焦煤對中國的出口，實際上現(xiàn)在被一家叫泰克的公司主導。如果大家對這家公司感興趣的話，可以看一下它的股票，叫TCK，從今年年初的兩塊多已經(jīng)漲到了十四塊多。為什么漲得這么好呢?主要是因為它有三樣東西，一樣是焦煤，一樣是鋅，一樣是銅。這三個大宗產(chǎn)品今年的行情都還是不錯的。它是加拿大成本低的焦煤開采商。
其他加拿大的開采商基本在2014年都停產(chǎn)了，要想讓這些休克的焦煤開采商復產(chǎn)的話至少需要160-170美元的港口價，現(xiàn)在離這個價格還差70多美元。
俄羅斯也是一個焦煤出口國。俄羅斯在過去這兩年貨幣貶值很厲害，從1美元兌30盧布到現(xiàn)在1美元兌60多盧布。但是，俄羅斯的成本在運輸，并且運輸是以盧布計價的，所以這兩年運輸成本大降。雖然實際上過去這兩年市場并不好，但是沒有影響俄羅斯的出口，所以俄羅斯基本不會有什么增量。一個國家一個國家地數(shù)過來，除了澳大利亞有一些增量，以及蒙古提供200-300萬噸增量以外，總共就沒有什么增量了，全球能夠出口到中國的增量也就只有500-600萬噸。
據(jù)我估算，如果276天政策完全執(zhí)行下去的話，根據(jù)北方幾省的減產(chǎn)量，中國今年可以減產(chǎn)5000萬噸焦煤。除非鋼鐵產(chǎn)量有大幅度下滑，否則焦煤的缺口會越來越大，漲幅也會加快加大。
近山焦的領(lǐng)導跟一些券商透露，他覺得漲價之后，276天政策提高了成本，這一輪漲價只是彌補了成本，利潤并沒有增加。第二點是漲得還遠遠不夠，他覺得還應該再漲200元左右，理由是近這幾年，工人的工資被大幅地削減，在這種情況下，這些礦場很難招募礦工了，這是不可持續(xù)的。所以在煤價逐步恢復的過程中，他暗示的意思是煤礦工人工資也會逐步恢復，工資的恢復又會提高成本。他覺得再漲200元，焦煤價格上升到1000元/噸左右是一個比較平衡和合理的價格。
3 問答互動環(huán)節(jié)
問題1：老師，聽您的觀點，焦煤的上漲幅度要遠大于動力煤嗎?
答：剛才提到的山焦集團老總的觀點，他所說的漲幅是理想漲幅。焦煤的漲幅，取決于鋼鐵的產(chǎn)量，如果鋼鐵不減產(chǎn)的話，焦煤的漲幅會更高一些;但從操作的角度來看，動力煤更靠譜一些。
問題2：請盧老師分析一下煤炭供給側(cè)改革對發(fā)電企業(yè)的影響，謝謝。
答：煤炭供給側(cè)改革，會擠壓發(fā)電企業(yè)的利潤。電價的調(diào)整機制并不靈活，原來是半年一調(diào)整，現(xiàn)在改成了"一年調(diào)整一次"。我國的煤電廠，并不是根據(jù)成本來確定其發(fā)電數(shù)量，地方政府為了保證超建的煤電廠的設(shè)備利用效率，變相提高了發(fā)電成本。下面是我國已經(jīng)修建的核電廠的利用效率，核電廠在空氣污染方面有明顯優(yōu)勢，正常推論是他們的設(shè)備利用率應該很高，但實際數(shù)據(jù)并不是這樣，出乎大家意料。
問題3：近期，隨著現(xiàn)貨升溫，盤面ZC609價格和持倉量也屢創(chuàng)新高，市場分歧，為什么隨著交割月的臨近，動力煤的持倉會越來越大呢?
答：對ZC609的具體操作，不做評論。近的品種變換，包括化工品，臨近交割月，持倉量都在加大。從基本面和需求數(shù)據(jù)來看，是可以看空的;從供給端來看，看多也是可以的，多空分歧大，也是持倉量加大的原因。另外，個人認為，買01或者05比較穩(wěn)妥。
問題4：假如美聯(lián)儲加息，對煤炭市場影響如何?外圍市場大變動會有何風險?
答：加息對煤炭市場的影響不會太大。歷史上，煤炭價格與美元的相關(guān)性，遠遠低于原油價格與美元的相關(guān)性，其價格走勢主要還是取決于煤炭自身的供需平衡。
問題5：冬季采暖對煤需求，這些年是怎樣的趨勢?
答：冬季采暖，對煤炭需求是有支撐的，尤其是南方地區(qū)很多地方開始使用空調(diào)。但主要還是看天氣，如果今年雨水充足、水電站的蓄水量較大，那么對煤炭的需求就會下降。
問題6：請問煤炭價格上漲能夠彌補煤企減產(chǎn)后銷量下降帶來的利潤減少損失?
答：減產(chǎn)會帶來兩方面的影響，一是增加了固定成本，二是銷量下降，目前的漲幅還是無法彌補利潤減少損失。有的話，也是少的企業(yè)。所以很多煤企還是希望有更大漲幅。今年的牛市行情，政府的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整是主要原因，政府的目標價格到底是多少，我們只能去猜。
問題7：一漲價，自然會逐步恢復或提高產(chǎn)量，煤炭和鋼鐵企業(yè)能否真正執(zhí)行限產(chǎn)，或者276天工作日的執(zhí)行很關(guān)鍵。再者，貨幣貶值帶來的影響，老師沒有考慮進去。
答：下面這張圖，是山西五大煤炭集團2016年與2015年每旬的產(chǎn)量對比。從數(shù)據(jù)上看，政策執(zhí)行還是不錯的。貨幣貶值，當然是需要考慮進去的。從目前的走勢來看，人民幣一次性大幅貶值的可能性不大，近還在升值，所以短期內(nèi)不需要考慮貨幣貶值。長期來看，如果人民幣貶值，將會爭取到更大的出口份額，電力需求會更大一些。
問題8：供給側(cè)改革對煤炭價格的上漲，是否是短期作用?長期來看，上漲空間不大?
答：今年煤炭價格的上漲，純粹是有形之手推動的。如果產(chǎn)能能夠真正削減，的確有利于產(chǎn)業(yè)的長期健康發(fā)展。另外，2016-2020年期間，國內(nèi)不會批準新的煤炭生產(chǎn)項目上馬。如果沒有新的產(chǎn)能加入進來，原有產(chǎn)能在價格上漲后會不會再次被激發(fā)，印尼、南非、美國煤炭會不會重新進入國內(nèi)市場、填補市場空缺，還需要進一步觀察。近半年，煤炭價格還是由發(fā)改委來決定的。
問題9：國內(nèi)私人煤炭企業(yè)占比是多少?如何對他們進行供給側(cè)方面的改革?
答：山西、陜西、內(nèi)蒙是三個需要關(guān)注的省份。陜西的私人煤炭企業(yè)數(shù)量還是很多的，成本也是比較低的，即使在276個工作日的政策下，他們還會拼命生產(chǎn)的，所以陜西煤炭產(chǎn)量下降主要是國有企業(yè)產(chǎn)量下降造成的。內(nèi)蒙有些例外，當年在資源分配的時候，除了伊泰集團之外，私人企業(yè)并沒有拿到很好的資源，所以內(nèi)蒙現(xiàn)在停產(chǎn)的煤礦大都是私人企業(yè)，大都是地點偏僻、運輸基礎(chǔ)設(shè)施不好(沒有鐵路抑或汽運條件差)、煤炭熱值較低、坑口價相對較低的煤礦，現(xiàn)在市場的判斷是秦皇島價格達到480元/噸，內(nèi)蒙這些私人企業(yè)才會復產(chǎn)。下面這張圖，是山西五大煤炭國企占山西總產(chǎn)量的占比，大家可以看一下，就知道山西國企、民企的比例了。
問題10：以今年的天氣或氣候，如果年底出現(xiàn)爆冷暴寒，八月份的這個多頭頭寸怎么處理?
答：個人認為，01的多單還是可以繼續(xù)持有的。如果拉尼娜現(xiàn)象真的會出現(xiàn)，對澳大利亞和印尼煤炭的影響會非常巨大，煤減少將會為國產(chǎn)煤提供更大的市場空間，煤炭價格的漲幅會更大。
原標題:跟著“看得見的手”走——下半年煤炭價格走勢分析
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