近日，三峽水利再次發(fā)起資產(chǎn)重組再度成為行業(yè)的焦點。
三峽水利主營業(yè)務為發(fā)電、供電、電力工程勘察設(shè)計安裝，其中，發(fā)電、供電是其核心業(yè)務，擁有完整的發(fā)、供電網(wǎng)絡(luò)，是上市公司中少數(shù)擁有"廠網(wǎng)合一"的電力企業(yè)。
天風證券分析師石家駿表示："作為首批售電側(cè)改革試點省市（重慶、廣東）之一，重慶電改在三峽集團的助力下穩(wěn)步推進。重慶市政府正在推動本地四張地方電網(wǎng)實現(xiàn)資本和物理融合，通過引進三峽集團、‘四網(wǎng)融合’打造獨立于國家電網(wǎng)的配售電網(wǎng)絡(luò)——‘三峽電網(wǎng)’。
三峽水利資產(chǎn)重組去年第一次申報后，2019年10月16日得到了國資委的批復同意。但于2019年12月26日，經(jīng)證監(jiān)會審核后未通過，證監(jiān)會審核意見為——"申請人未能充分說明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財務狀況和增強持續(xù)盈利能力，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條的相關(guān)規(guī)定。" 三峽水利3月7日重新推出了重大資產(chǎn)重組計劃。 交易內(nèi)容
由上表可知，兩次資產(chǎn)重組申報交易內(nèi)容基本一致。原方案交易標的"聯(lián)合能源 88.55%股權(quán)，長興電力 100%股權(quán)"，新方案為"聯(lián)合能源 88.41%股權(quán)，長興電力 100%股權(quán)"，系原方案自然人楊軍持有的聯(lián)合能源0.14189%股權(quán)不再參與交易。 第二次重組申報調(diào)整優(yōu)化了業(yè)績承諾方案
對比新舊兩方案，新方案更加優(yōu)化，如在強化保障措施方面，調(diào)整優(yōu)化了業(yè)績承諾方案，增加了聯(lián)合能源合并口徑的業(yè)績承諾。 原方案"2020 年度、2021 年度和2022 年度經(jīng)審計的聯(lián)合能源收益法評估部分凈利潤合計數(shù)分別不低于人民幣 42210 萬元、44030 萬元和 46640萬元。" 新方案保留原業(yè)績承諾的基礎(chǔ)上，增加以下內(nèi)容：2020 年度、2021 年度和2022 年度經(jīng)審計的聯(lián) 合能源合并報表凈利潤金額分別不低于人民幣37830 萬元、39700萬元和 42310 萬元；各業(yè)績承諾期末，專項審計同時按照上述兩個口徑復核業(yè)績實現(xiàn)情況，任一口徑業(yè)績實現(xiàn)情況觸發(fā)相應業(yè)績承諾 補償條件的，交易對方均應按照上述兩個口徑下所觸發(fā)的當期業(yè)績補償最大值進行業(yè)績補償。 大股東三峽集團出具了支持意見，明確上市公司為三峽集團配售電為主業(yè)的唯一上市平臺，并通過 積極推動"三峽電"入渝，支持上市公司參與長江大保護相關(guān)項目等多種方式，保障標的公司的業(yè)績實現(xiàn)。 三峽水利重組交易目的 本次重組涉及的四家地方電網(wǎng)的業(yè)務特點介紹如下：
四網(wǎng)整合后將使得三峽水利業(yè)務突破重慶市萬州區(qū)范圍，自有電站裝機規(guī)模進一步擴大，自發(fā)電保障能力提高；同時電網(wǎng)銷售電量和用戶數(shù)量大幅增長，對外采購電量議價能力提高；三峽電力在交易相關(guān)公告中更明確表示將通過本次成功的整合經(jīng)驗，未來三峽水利將進一步走出重慶，進一步做大做強。
交易背后——三峽水利的困境
雖然電力消費處于上升通道，但三峽水利的盈利空間卻存在天花板。
三峽電力2019年度報告摘要顯示，2019年比2018年歸屬股東凈利潤減少10.26%，扣非歸屬凈利潤更是同比下降39.64%盈利能力大幅下滑。這是三峽水利繼2018年之后再次出現(xiàn)凈利潤下降的情況。
三峽水利的收入主要來源于發(fā)電、供電業(yè)務，目前供電來源包括自發(fā)電和外購電量。不過相對于自發(fā)電，外購電成本較高，電力業(yè)務經(jīng)營盈利空間也受到擠壓。2019年年報摘要顯示，電力營業(yè)收入增長1.4%的同時營業(yè)成本上升了5.07%。
這一數(shù)據(jù)在2018年年報中更為夸張，根據(jù)2018年年報數(shù)據(jù)，三峽水利核心的電力業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入9.61億元，同比增長6.47%；但營業(yè)成本為7.63億元，同比增長30.67%，導致電力行業(yè)毛利率同比減少14.70個百分點。
三峽水利曾表示，2018年水電站所處流域來水量減少，自發(fā)水電量同比下降，外購電成本同比上升。2018年，三峽水利外購電量為13.3億千瓦時，占全年銷售電量的70.63%。
2019年三峽水利下屬水電站發(fā)電量仍然不理想，三峽水利公布數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年公司下屬水電站發(fā)電量為2.23億千瓦時，同比下降39.75%;上網(wǎng)電量2.21億千瓦時，同比下降39.68%。 三峽水利重組對電改的意義 重慶作為全國首批增量配售電業(yè)務改革試點省市之一（廣東、重慶），率先開展增量配網(wǎng)改革試點。三峽集團與重慶地方國企共同成立的長興電力成為首批取得電力業(yè)務許可證的增量配網(wǎng)改革試點企業(yè)，也是電改標桿企業(yè)。 本次三峽水利重組，收購長興電力、聯(lián)合能源等地方電網(wǎng)企業(yè)。成為地方上一定體量的"廠網(wǎng)合一"的電力企業(yè)——"三峽電網(wǎng)"。
有網(wǎng)友提出，這一重組舉措給點改開了倒車，轉(zhuǎn)個圈圈又回去了。筆者認為這一觀點是片面的。當前新電改背景下，核心理念是抓住中間放開兩端。此次三峽水利重組的"廠網(wǎng)合一"是發(fā)電側(cè)和配售電側(cè)的結(jié)合，是兩端的結(jié)合。是符合電改精神的。這樣的嘗試也是有重大意義的，畢竟，新電改以來的經(jīng)驗證明了，單純?nèi)タ颗涫垭娪邢蓿l(fā)售電結(jié)合成為區(qū)域能源供應商，提供增值服務或許是一條可行的道路。此次三峽水電重組將在更大范圍形成改革示范，有利于進一步促進電力體制改革。 絕妙，借"混改"帶動"電改" 從2015年至2017年，三峽集團所屬企業(yè)通過"投資增量+并購存量"的模式，先后參股了增量配網(wǎng)長興電力及重慶區(qū)域存量地方電網(wǎng)烏江實業(yè)、三峽水利等，與重慶四個地方電網(wǎng)企業(yè)建立了股權(quán)紐帶。2016年底，三峽集團與重慶市政府就共同推進地方電網(wǎng)整合達成合作共識，并于2017年2月參與設(shè)立聯(lián)合能源，列為全國混合所有制改革第二批試點。按照國家發(fā)改委批復的混改試點方案，聯(lián)合能源于2018年2月整合了烏江實業(yè)和聚龍電力；2019年3月，三峽集團控股三峽水利，并隨即啟動了通過三峽水利重大資產(chǎn)重組整合聯(lián)合能源和長興電力有關(guān)工作。本次重組是落實混改試點方案的關(guān)鍵一步。 三峽水利重組以混改的方式，實際上探索了電改的發(fā)展道路，絕好地結(jié)合了兩大改革機制。 若本次方案能順利通過，將標志我國電力體制改革事業(yè)又向前邁進一步。三峽水利作為集團唯一以配售電為主業(yè)平臺公司，將持續(xù)受益我國電力體制改革大環(huán)境的變化。"
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