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華能水電：電力量?jī)r(jià)齊升 業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?/h2>

2020-02-03

本文要點(diǎn)

◆事件：華能水電發(fā)布2019年半年報(bào)。2019H1公司營(yíng)業(yè)收入106億元，同比增長(zhǎng)63.7%；歸母凈利潤(rùn)28.2億元，同比增長(zhǎng)225%；EPS 0.16元。

◆新增機(jī)組投產(chǎn)疊加來(lái)水偏豐，發(fā)電量大幅增長(zhǎng)：2019H1公司瀾滄江上游等新增機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，截至2019H1公司控股裝機(jī)2293.6萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)19.1%；其中2019Q2公司新增控股裝機(jī)63.5萬(wàn)千瓦。此外，2019H1瀾滄江流域來(lái)水偏豐，其中小灣斷面同比偏多28%。受益于裝機(jī)增長(zhǎng)疊加來(lái)水因素，公司2019H1發(fā)電量539億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)57.1%；其中2019Q2發(fā)電量313億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)68.9%。

◆瀾上機(jī)組電價(jià)確定，云南市場(chǎng)化電價(jià)提升：公司瀾滄江上游水電站電量通過滇西北特高壓直流外送廣東消納，上網(wǎng)電價(jià)水平高于存量機(jī)組。根據(jù)《2019 年瀾滄江上游水電站送電廣東購(gòu)售電合同》，2019年瀾滄江上游水電站送廣東協(xié)議內(nèi)計(jì)劃電量200億千瓦時(shí)、上網(wǎng)電價(jià)為0.3元/千瓦時(shí)（含稅）。此外，2019H1云南省市場(chǎng)電均價(jià)同比提升0.5分/千瓦時(shí)。我們測(cè)算2019H1公司不含稅上網(wǎng)電價(jià)約0.2元/千瓦時(shí)，同比提升4.1%。

◆業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，盈利水平持續(xù)提升：受益于電力“量?jī)r(jià)齊升”，公司2019H1歸母凈利潤(rùn)28.2億元，同比大幅提升225%；其中2019Q2歸母凈利潤(rùn)20.1億元，同比增長(zhǎng)281%。公司2019Q2毛利率/凈利率分別為61.3% / 33.9%，較2019Q1提升6.5 / 14.6個(gè)百分點(diǎn)，盈利水平持續(xù)提升。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水低于預(yù)期，綜合上網(wǎng)電價(jià)低于預(yù)期，綜合融資成本超預(yù)期上行等。

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